佳创科技长盛同智基金经理:牛市基础没有根本

走到今天,尤其是近期市场出现了较大幅度的下跌、调整后,整个市场各方面的参与主体对未来方向开始迷茫起来,投资者情绪也开始焦躁不安。从行为心...

  走到今天,尤其是近期市场出现了较大幅度的下跌、调整后,整个市场各方面的参与主体对未来方向开始迷茫起来,投资者情绪也开始焦躁不安。从行为心理学角度讲,这是大众的正常反应。牛市的基础是否改变?我们有必要回顾一下本轮牛市的起因。

  我认为,2005年从上证指数1000点开始的牛市是三个基本因素叠加作用使然。

  第一,真实的经济基础。改革开放二十多年来,中国经济取得了举世瞩目的成就,整个工业企业和上市公司的业绩也持续向好,ROE水平近五年保持在10%以上,净利润增长水平稳步提高。但是在2005年以前,股市却是长达数年的熊市。从长期看,一个经济体的资本市场必然会反映其经济发展景况,佳创科技不可能长时间背离。因此,中国的牛市来临是必然的,只是需要某种契机。

  第二,革新的制度基础。股权分置改革是本轮牛市的契机。在中国股票市场创立之初,因为对所有制的认识问题,制度设计占上市公司60%-70%的大股东股份不能流通,其真实的财富和价值不能在市场经济条件下充分体现。这种二元割裂的制度设计严重违背了市场原则,首先损害了作为上市公司主导的大股东的利益,也必然造成上市公司大股东根本没有主观能动性去发展好上市公司,甚至把上市公司当作提款机,掏空上市公司。经过多年的市场实践,决策层和市场各个方面已经高度统一了认识,在中国证监会的主导下对证券市场进行了“全流通”制度改革。在上市公司各个大、小股东利益高度一致的制度安排下,摆脱了沉重历史羁绊的中国股市出现了凤凰涅槃式的上涨行情。

  第三,充分的流动性基础。全球流动性的充裕是造就牛市的直接动因,在中国也表现得非常明显。其一,中国经济的持续强劲增长,尤其是外贸出口竞争力的持续提高,造成外贸顺差的大幅增长,国家的结售汇制度使得央行释出大量基础货币。其二,在低利率或者负利率环境下,存款从银行搬家、寻求更高回报的冲动非常强大。其三,在受到保护的政策环境里,风险和收益的不匹配使得银行信贷创造冲动难以遏制。

  那么,目前上述三个因素有改变吗?没有。虽然2008年市场普遍预期经济增长速度将略微放缓,但10%的GDP增长是经济成长的惯性,也有较为坚实的现实需求作为支撑。中国这样的大国必须在发展中解决存在的问题,增长明显放慢带来的社会和经济各个层面的矛盾是我们无法承受的。在全流通制度下,国有企业和民营企业基于利益最大化的整体上市、兼并收购等行为方兴未艾。佳创科技同时,全球流动性充裕的情况也没有根本改变。

  近期,从国际因素来看,美国次级债问题将暂时告一段落。未来美财政部的一揽子解决方案核心可能是“让美国人民尽情地消费,让全世界痛苦地买单”。从资本市场角度讲,未来全球的流动性泛滥可能远未结束。从国内因素看,股市调整了20%后,短期风险已充分释放,上证指数回到半年线附近,市场短期见底的可能性很大,我们没理由那么悲观。

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